姐妹花 双飞 申万宏源策略：二季度随意轰动 科技仍可能有孤独行情

　　一、A股二季度改换的宏不雅布景：中国出口当然回落 + 好意思对华关税胁迫加码，国外阑珊走动向A股映射。宏不雅预期波动放大，风险偏好下行。顺周期建造上行空间有限姐妹花 双飞，科技行情需松开聚焦。咱们不惦记的问题：事迹期科技行情不是“证伪”而是“聚焦”。4月A股一季报期、经济数据考证期预期本就偏低，预期寥落下修空间也有限。

　　短期商场改换的径直原因：“四月决断”(A股年报一季报考证期，中国经济数据考证期，好意思国关税罢了期)窗口阁下，商场风险偏好着落。短期改换罢了后，咱们合计“四月决断”压力已基本开释：互联网成本开支增速与A股国内算力关连板块营收增速正关连，国内算力订单是订单聚合开释期，一季报也有望看到朝上拐点。事迹期科技行情不是“证伪”而是“聚焦”，后续国内AI算力可能最初分化走强。A股顺周期改善预期本就偏低，即便4月信济未延续强势，预期寥落下修的空间亦然有限的。仅4月考证期的改换压力还是有限。

　　二季度后续，宏不雅层面依然存在的问题是，中国出口当然回落 + 4月初之后好意思对华关税胁迫可能再加码。这对应，宏不雅经济预期波动放大，商场对二季度战略收效的急迫进度将擢升。国外阑珊走动可能向A股映射，国内债弱股强的“股债再均衡走动”可能阶段性逆转。这从金钱设立角度，A股二季度可能看护随意轰动市。结构上，顺周期建造上行空间有限，股价演绎到需要总体经济考证向好的阶段，股价阻力就会显着加多。科技行情也需要松开聚焦，宏不雅和商场环境暂时不利于主题投资发散念念维。

　　二、本轮科技改换的叙事与2023年7-10月好意思股纳斯达克改换的叙事近似：欺诈罢了偏慢，算力投资超前的担忧，算力产业链事迹合手续性的担忧。不错耐性恭候科技产业趋势再催化姐妹花 双飞，延续结构牛行情。后续催化的级别：互联网平台里面爆款欺诈催化，可能强化成本开支高增预期，AI算力行情卷土重来；而基础层大模子的打破，可能是催化新一轮全面AI行情的身分。

　　短期科技改换的逻辑不错孤独询查。本轮科技改换的叙事与2023年7-10月好意思股纳斯达克改换的叙事近似：欺诈罢了偏慢，算力投资超前，算力龙头高盈利智商无法看护。而终局改换如故依靠产业趋势的进一步催化。同期，咱们合计，国内AI算力的改换对应的产业阶段与好意思股2023年6月不同。2023年6月国外AI行情履历过三波新高行情后，基础层(大模子和算力)和欺诈层均已有明确催化，股价进一步高涨需恭候更具打破性的欺诈(那时大模子要求，还是为止了欺诈的进一步打破)，大要基础层更进一步。后续催化难度大，是以好意思股改换合手续了一个季度。而本轮国内AI行情，基础层预期发酵镇静顺畅，但欺诈层，互联网平台里面爆款欺诈催化尚不充分，而其他To C端欺诈也尚未罢了爆款。国内的产业趋势仍处于基础层打破后，欺诈层挖掘不充分的阶段。这个阶段的改换时分可能是更短的。

　　以这么的念念路动身，念念考后续各类催化对应的行情级别：互联网平台里面爆款欺诈催化，可能强化成本开支高增预期，港股互联网延续强势，A股AI算力行情弹性更高。而基础层大模子的打破，可能是催化新一轮全面AI行情的身分。

　　三、25Q2辞让念念维占优，看好高股息相对收益，短期设立类资金订价权强化，高股息加快建造弥漫收益。2025年科技结构牛判断不变，刻下可能还不是科技中级别改换波段，继续保举：国内AI算力和欺诈、具身智能、低空经济。继续愈加看好港股高股息，中期看好港股互联网为本轮科技结构牛龙头。

　　25Q2辞让念念维占优阶段，咱们看好高股息有相对收益。短期，保障设立类机构对高股息金钱的订价影响正在增强(OCI账户继续加码，始终侦察权重擢升利好高股息设立，国企高股息举牌赛马圈地)，重叠高股息相对高性价比(颠倒是联系于无风险利率和设立类机构的资金成本)，短期高股息正走出弥漫 + 相对收益快速建造的行情。港股高股息估值相对A股仍有上风，颠倒是在险资举牌视角下，港股上风愈加隆起。

　　中期，咱们继续看好科技产业趋势是2025年结构牛的场所，要点温文：国内AI算力和欺诈、具身智能、低空经济的投资契机。咱们依然提倡短期改换波段，也要保合手科技底仓。港股互联网平台公司在AI欺诈初期仍将保合手上风(大模子 + 互联网进口)。另外，港股资金供需正在发生显着变化，南下港股成为各类投资者的共鸣，这当中既包括中枢计构，也包括走动性资金。港股A股化可能不局限于机构主导中枢金钱重估，而是港股通股票池商场特征的A股化，这为中期港股估值重估提供了资金供需基础。

　　风险领导：国外经济阑珊超预期姐妹花 双飞，国内经济复苏不足预期。