情欲禁地 【豆系不雅察】单产超预期下调 多空攻守之势异也？

　　1月USDA答复超预期下调好意思豆单产情欲禁地，导致产量和期末库存下调，隔夜好意思盘快速拉升。咱们领略本次答复骨子是对好意思豆本年度供应端的利多出尽，1月答复具有定产深嗜的领略决定后续往来将以新的好意思豆核心手脚基准，短期往来痕迹依然落在南好意思丰产杀青情况。畴昔几周阿根廷大豆冉冉干与要道滋恒久，降雨场面不绝对CBOT大豆造成扰动。同期巴西卖压冉冉开释，基准情形下，CNF报价瞻望会出现回落，但下落幅度相较旧年可能有限。在国内2月与3月船期基本完成采购的配景下，油厂前期的采购资本端正了5月豆粕价钱下方领域，依据买船数目加权CNF价钱测算的底部区间瞻望在2500-2600元/吨，但价钱组成结构存在不细则性，若畴昔基差走强将赐与盘面更多下落空间，反之反是。

　　风险领导：阿根廷减产超预期；特朗普关税战略超预期；国内大豆到港战略变化超预期等。

　　1月USDA答复下调单产至50.7蒲/英亩（前值51.7），产量下调至43.66亿蒲（前值44.61亿蒲），在保捏其他样式预估基本不变的情况下，期末库存由4.7亿蒲下调至3.8亿蒲。季度库存答复炫夸欺压12月，好意思豆库存31亿蒲，低于商场预期，同比增长1亿蒲。这次答复未对阿根廷和巴西产量预估作念出窜改，适合商场预期。玄虚来看，答复对好意思豆单产的窜改超商场预期，引致隔夜好意思盘快速拉升至1030好意思分隔邻。

　　咱们对本次答复如斯大幅度下调单产仍然保有一些疑问。50.7蒲/英亩的单产仅较2023/24年度普及0.1蒲/英亩，然则，两个年度好意思豆滋长环境可谓大相径庭。2023年好意思国中西部在6月至8月履历了彰着的干旱天气，彼时CBOT大豆从5月底1150好意思分高涨至1470好意思分隔邻。2024年商场共鸣是北好意思滋长季天平地安，抒发在盘面上体现为CBOT大豆清爽地从5月底1230好意思分跌至1000好意思分下方。此外，两个年度好意思豆优良率的发扬也呈现较大各异，2024年的优良率发扬显贵好于2023年，这些皆示意本年好意思豆单产表面上应当显贵高于旧年水平。

　　无论怎么，商场对1月答复具有定产深嗜的领略决定了后续往来将以这次答复带来的指导手脚新的基准情形，好意思豆期末库存的边缘下调使得CBOT大豆核心小幅抬升。就好意思豆自己而言，3.8亿蒲的期末库存在以前二十年里名依次6位，仍然处于中性偏宽松的水平。从总量上看，尽管好意思豆供应较12月预估下调260万吨，但G3国度2024/25年度供应仍然同比增长2570万吨，这次答复并莫得改变各人大豆供应宽松的基调。咱们领略1月答复更多意味着好意思豆本年度供应端往来的利多出尽，商场会马上计价这次答复带来的边缘利多。后续往来短期仍然以南好意思丰产杀青手脚核心痕迹张开，答复后好意思豆核心的小幅抬升事实上也为后续南好意思丰产杀青时翻开了愈加充分的下方空间。

　　Conab最新数据炫夸，亚州色图欺压1月5日，巴伊亚州与马托格罗索州开启大豆收割责任。旧年10月下旬以来，雨季的按期到来为巴西中部和北部地区提供了充沛的降雨支捏，包括马托格罗索州、巴伊亚州、戈亚斯州以及米纳斯吉拉斯州在内的主产州大豆滋长颇为凯旋，这些州纯粹笼罩8000-8500万吨产量，瞻望基本能够杀青。唯独需要提神的是充沛的降雨是否会禁止收割凯旋开展以及可能对大豆后期滋长的影响，但全体来看，上述地区丰产场面渐渐纯真。

　　略有产量担忧的区域在巴西南部，包括南马托格罗索州中南部、帕拉纳州、南里奥格兰德州等区域。以前几周帕拉纳州、南里奥格兰德州降雨捏续偏少。最新预告炫夸畴昔两周帕拉纳州与南里奥格兰德州周度有望赢得15-65毫米的阵雨，最高气温瞻望不会逾越30℃，泥土墒情瞻望得到一定进度改善。帕拉纳州在11月至12月本领赢得了充分降雨，同期气温也并不算高，一定进度上对消了近期少雨带来的不利影响。然则南里奥格兰德州从10月以来的降雨一直处于积年同期较低水平，使得该州泥土墒情捏续恶化。该州笼罩纯粹2000万吨产量，因播撒较晚，现在大豆仍然处于滋恒久，对降雨明锐度较高，仍然需要关爱畴昔一个月该州降雨场面的变化。

　　与南里奥格兰德州肖似，阿根廷核心产区12月以来捏续少雨天气，最高气温来到32℃-37℃，大豆优良率链接4周下滑，激发商场对阿根廷5200吨产量杀青的担忧。然则中期预告炫夸1月下旬后降雨有望牵挂，端正多头入场意愿。商场在短期少雨与中期降雨牵挂中博弈，导致此前CBOT大豆在990-1010好意思分区间动荡。1月中旬至2月是阿根廷大豆要道滋恒久，此前少雨天气激发盘面高涨更多是商场对这类恶劣天气可能给产量带来蚀本的提前反映，若是1月下旬后降雨能够按期牵挂，CBOT大豆仍然有回调压力。相悖，若履行降雨仍然看不到改善，在特朗普上任之前，CBOT大豆有望捏续赢得支撑。但正如前文指出，总量视角下，2500多万吨的供应增长仍然在很猛进度上端正了CBOT大豆年内反弹高度。

　　国内豆粕基本面无显贵变化，短期巴西卖压冉冉露馅引致CNF报价小幅回落，周内豆粕有所回调。咱们提神到两个事实，一是面前巴西2月至5月船期CNF报价相对2024年而言略略偏高，后续卖压刺激下瞻望仍有下降空间。但与2024年不同之处在于，2024年一季度巴西卖压开释本领，CBOT大豆处于1100好意思分上方，赐与了CNF报价较大的下落空间，而在CBOT大豆仍是大幅跌破好意思豆栽植资本确当下，即使方进取CNF报价短期可能向下，但下落幅度或有限。二是2024年2月至5月船期CNF报价均在1月底傍边见底，示意畴昔两周可能是CNF报价下落的主要窗口期，而当巴西卖压充分开释后，CNF报价有望企稳，进而给国内豆粕价钱带来支撑。

　　以上分析并未将特朗普上任后加征关税这一外惹事件纳入洽商。咱们在年报中已对特朗普上任后即刻加征关税给国内入口大豆数目和价钱带来的潜在影响作念出了郑重理解，此处不再赘述。简言之，加征关税设施落地约略率会导致CBOT大豆下落，同期减弱巴西卖压给CNF报价带来的向下压力，国内豆粕短期易受情绪带动出现高涨，而况存在商场提前进行往来这一题材的可能性。但各人大豆供应宽松的样式很猛进度减弱了交易争端对国内大豆供应的影响，进而端正年内豆粕价钱高点，换言之，短期的高涨仍然可能为后续逢高沽空提供了较好的入场契机。

　　进一步的问题是，怎么细则逢高沽空后的下方领域？咱们提神到面前国内2月和3月船期大豆采购已基本笼罩，站在油厂视角，表面上存在一个资本价钱，使顺应豆粕价钱低于这一水平的时分，油厂会发扬出彰着的惜售甚而停机挺价。咱们估算了2024年5月（在此之前莫得2月和3月船期报价）以来2月和3月船期（大致对应5月傍边到港）的加权CNF资本（买船数目手脚权重），约为123好意思分/蒲。洽商到CBOT大豆03合约在此本领的最低值约为950好意思分，假定悉数油厂均能实现以这一价钱完成点价，基于不同油粕比，咱们测算出油厂对5月豆粕最低意愿销售价钱（即压榨利润为零）大致在2500-2600元/吨。但价钱组成结构存在不细则性，举例若是后续基差偏强，将赐与盘面更多下落空间，反之反是。

　　玄虚来看，短期豆粕盘面将当先计价本次USDA答复超预期窜改带来的利多，但随后往来重点仍然会牵挂南好意思丰产杀青情况。咱们瞻望在3月北好意思新季作物栽植意向公布前，豆粕价钱可能呈现宽幅动荡情欲禁地，一方面，油厂前期的采购资本以及潜在的交易争端有望给豆粕现货价钱带来支撑；另一方面，各人大豆供应宽松样式的基调端正了豆系商品价钱的上方空间。策略上，咱们领略极短线如有入场契机可尝试追多单边，套利上M35价差基于一季度到港量同比略有下降逻辑倾向正套捏有，但上方空间可能有限；M59、M79价差在南好意思大豆供应压力冉冉开释后基于估值逻辑倾向逢低作念扩。