欲望 东吴证券：予以森马衣饰买入评级

　　东吴证券股份有限公司汤军，赵艺原近期对森马衣饰（002563）进行盘问并发布了盘问解说《2024年三季报点评：Q3收入保执增长，股权激发彰显信心》，本解说对森马衣饰给出买入评级，刻下股价为5.97元。

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　　公司公布2024年三季报：前三季度收入94.0亿元/yoy+5.62%、归母净利7.55亿元/yoy-9.25%、扣非归母净利7.35亿元/yoy-5.31%。分季度看，24Q1/Q2/Q3营收区分同比+4.6%/+10.1%/+3.2%，归母净利润区分同比+11.4%/+0.7%/-36%，扣非归母净利润区分同比+15.6%/+8.2%/-34.5%。Q3在国内破钞低迷环境下营收逆势增长、推崇好于同业，净利下滑较多，主要来自毛利率着落、用度率辅助影响。

　　咱们判断Q3线上销售好于线下、巴拉销售好于森马品牌。1)分渠说念看，公司24年以来进入从头净开店周期，咱们推断Q3净开店100+家。同期在渠说念结构上积极优化，开店方朝上森马品牌以购物中心为主、面积300-400平欲望，巴拉以购物中心和奥莱渠说念为主、面积200-300平。线上方面咱们判断低基数京东平台和直播业务增长较快，阿里和唯品会保执郑重增长。由于Q3线上渠说念客流全体好于线下，咱们瞻望线上销售推崇好于线下。2)分品牌看，咱们瞻望短期巴拉推崇好于森马品牌，但始终看森马品牌经验较深的调度后翌日反弹空间瞻望更大。

　　净利率保执贯通，存货盘活进一步优化。1)毛利率：24Q3毛利率同比-0.84pct至42.44%，咱们判断主因总体扣头有所加深+资本高涨，毛利率仍位于历史较高水平。2)时代用度率：24Q3同比+2.04pct至30.93%，其中销售/处治/研发/财务用度率区分同比+0.69/-0.06/+0.48/+0.93pct至23.11%/4.88%/2.7%/0.25%，公司加大了研发和告白宣传参预，短期对盈利酿成一定影响，但始终看有助于辅助品牌曝光和破钞者触达。3)归母净利率：24Q3同比-3.59pct至5.88%。

　　存货、现款流压力短期有所加多，期待冬季销售缓解压力。1))存货：24Q3末存货41.7亿元/yoy+14.1%、存货盘活天数同比-48天至180天。Q3存货有所增多，但咱们瞻望主要为一年内新品，存货结构改善，期待旺季销售消化部分库存。2)现款流：24Q3筹算算作现款流净额-3.6亿元，短期由于销售回款减少、支付采购货款增多现款流有所承压，咱们瞻望随冬季销售现款流压力有望缓解。

　　盈利预测与投资评级：公司9月发布股权激发公告，24/25/26年扣非归母净利润窥探筹算区分为门槛值12/15/18亿元、挑战值13/17/22亿元(对应不同业权比例)，咱们以为体现了处治层对公司翌日发展的信心。磋议Q3功绩有所承压，咱们将24-26年归母净利润12.4/13.7/15.1亿元略下调至12.0/13.4/14.8亿元，对应24-26年PE13/12/11X，保管“买入”评级。

　　风险教唆：破钞及经济疲软，竞争加重。

　　证券之星数据中心证实近三年发布的研报数据计较，东海证券谢建斌盘问员团队对该股盘问较为真切，近三年预测准确度均值为79.39%，其预测2024年度包摄净利润为盈利12.4亿，证实现价换算的预测PE为12.98。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级14家，增执评级5家；曩昔90天内机构筹算均价为6.29。

　　以上本体为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成欲望，不组成投资提议。